Sur le mois écoulé́, les taux longs réels ont monté, pénalisant les marchés actions malgré́ un rebond en fin de période. Le crédit a bien résisté́, notamment en Europe où la correction obligataire a été moins prononcée qu’aux USA. Les investisseurs se positionnent sur des taux courts durablement élevés alors que les surprises macro ont été très positives aux Etats- Unis, validant la thèse d’une résistance de l’activité. Les cycles semblent s’être assez franchement déconnectés de part et d’autre de l’Atlantique. Il en va de même entre la Chine (conjoncture décevante) et le reste des pays émergents, plus résistants (Inde notamment). Néanmoins, le potentiel de surprises macro positives semblent désormais limité aux US. La Turquie que nous avions rentrés dans vos portefeuilles aborde un cycle haussier assez important.

La croissance économique mondiale est restée médiocre en août. L’industrie mondiale est en légère récession. Les services faiblissent aussi désormais. Avec la coexistence de 3 cycles macro asynchrones : soft landing aux Etats-Unis (résistance de l’activité et décrue progressive de l’inflation) ; légère stagflation en Europe (légère récession avec inflation visqueuse et résistante à la baisse) ; activité faible avec pressions déflationnistes en Chine. 
Pour l’heure, le ralentissement de l’emploi s’effectue en bon ordre et les salaires restent assez bien orientés. Néanmoins, une tendance à la hausse du taux de chômage se dessine. La désinflation se poursuit mais la tendance ralentit, alors que le pétrole rebondit et que l’inflation dans les services reste ferme. Nous attendons le pic du resserrement monétaire pour ce trimestre, alors que la hausse passée des taux réels commence à mordre sur l’immobilier et l’investissement. En revanche, pas de baisse des taux en vue dans les pays développés.